（报告出品方/作者：民生证券，刘文正、郑紫舟、褚菁菁）
1敷尔佳：高增速的医用敷料龙头企业出身药企，年开启加速发展之路。敷尔佳前身为黑龙江省华信药业有限公司；年，敷尔佳业务从华信药业内部剥离，以公司形式独立运营；年9月8日，敷尔佳通过深交所创业板上市委员会审议，开启上市之路；年7月20日，公司首次公开发行股票并在创业板上市。敷尔佳主要从事专业皮肤护理产品的研发、生产以及销售，目前在售的产品分为医疗器械类和化妆品类两大类，共计51个SKU，主要包括医用敷料贴、面膜、喷雾、精华等。-年，收入快速增长，由3.73亿元增长至17.69亿元，CAGR达47.57%；归母净利润由2.00亿元增长至8.47亿元，-年CAGR为43.45%。Q1-Q3，公司营业收入为13.39亿元，同比+1.86%；归母净利润为5.36亿元，同比-17.33%。
1.1收入结构：深耕线下渠道，聚焦于械字号产品
械字号产品贡献公司过半收入，妆字号产品快速增长。公司产品按监管体系分类可以分为妆字号产品和械字号产品，其中医疗器械类产品均为第二类产品，即具有中度风险，需要严格控制管理以保证其安全、有效的医疗器械，其形态以贴式敷料和修复液为主，年至年医疗器械类产品对公司营业收入贡献均过半。此外，公司也在持续加大妆字号产品布局，产品种类多样，包括面膜、水、精华、乳液、凝胶等，营业收入占比由年的10.08%增长至年的51.05%，对应收入规模由0.38亿元增长至9.03亿元，收入首次超过医疗器械类。
1）械字号产品中白膜和黑膜为公司核心产品。公司目前在售医疗器械类产品主要分为敷料、次抛及喷雾三种类型，共计三项医疗器械注册备案，产品主打成分均为透明质酸。Q4，公司推出敷料类新产品医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴，尚处于市场培育期。公司核心大单品为白膜和黑膜，年贡献医疗器械类收入分别为72%和25%。其中，白膜多用于日常肌肤护理，舒缓护肤使用不当、日晒、环境污染等引起的肌肤问题；黑膜则适用于光电美容仪器和水光针等术后修复。
2）妆字号产品涵盖贴、膜类、喷雾、水乳精华、冻干粉、洁面以及凝胶类。据公司招股说明书，公司的妆字号产品丰富，功效以及应用场景多样，面膜类、水、精华及乳液类妆字号产品拥有多款SKU。从成分角度来看，具备多样化功效性，包括积雪草、虾青素、传明酸、水杨酸、水杨酸果酸等；从价格跨度来看，公司妆字号产品价格主要分布在30-元的区间内。
渠道角度，销售渠道以线下为主，线上为辅模式。从收入组成看，公司线下销售收入占比过半，但线上销售收入占比持续提升。其中，年，公司线下渠道销售产品收入为10.5亿元，占总营收的59.38%，同比+4.39pct；线上渠道销售产品收入为7.19亿元，占总营收的40.62%，而H1，线上渠道收入占比提升至45.13%，线下渠道仍为收入主体，贡献54.87%的公司收入。
其中：线上销售以直销模式为主。年线上直销的收入占比达到33.36%，其线上直营模式主要通过大型B2C平台开设直营店铺，目前共有9家线上直营平台，包括天猫、小红书、考拉海购、京东、
本文编辑：佚名
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